Oslo Børs som tilbudsmyndighet

Overtagelsestilbud med tilknytning til flere EØS-stater

I vedlagte dokument gis en oversikt over hvilke bestemmelser i verdipapirhandelloven kapittel 6 som etter Oslo Børs' vurdering kommer til anvendelse i forbindelse med tilbud på selskaper med tilknytning til flere EØS-stater enn Norge.

Oppdelingen innebærer en operasjonalisering av skillet oppstilt i verdipapirforskriften § 6-14, jf. takeoverdirektivet (2004/25/EF) art 4(2)(e). Det understrekes at i tilfelle motstrid mellom forskriftens bestemmelse og vedlagte dokument, vil forskriftens bestemmelser gå foran.

Praksis

Oslo Børs publiserer vedtak og uttalelser som antas å ha interesse fordi de illustrerer fortolkninger og praksis i den årlige publikasjonen Vedtak og uttalelser.

Forhold vedrørende overtakelsestilbud er samlet i et eget kapittel.

Nyttige lenker

 Vedtak fattet av Børsklagenemnden

Børssirkulærer, vedtak og uttalelser

Tidligere vedtak og uttalelser er inntatt i årlige samlinger utgitt av Oslo Børs. Samlingene består av utdrag fra Oslo Børs' vedtak, brev og andre uttalelser som antas å ha interesse fordi de illustrerer fortolkninger eller praksis.

Børssirkulærer, vedtak og uttalelser

Delt lovvalg og myndighet - overtagelsestilbud med tilknytning til flere EØS-stater

For selskaper som har aksjer notert på Oslo Børs eller Oslo Axess, men som er hjemmehørende i en annen EØS-stat, gjelder særskilte regler om delt myndighet og lovvalg.

Oslo Børs har utarbeidet en liste over noterte selskaper som bla. inneholder en angivelse av om selskapet faller inn under EØS-regler om delt myndighet og lovvalg; Oversikt over noterte selskapers hjemstat mv.

Oslo Børs har videre utarbeidet en oversikt over hvilke bestemmelser i vphl. kapittel 6 som etter Oslo Børs' vurdering kommer til anvendelse i forbindelse med tilbud på selskaper med tilknytning til flere EØS-stater enn Norge.

Oppdelingen innebærer en operasjonalisering av skillet oppstilt i verdipapirforskriften § 6-14, jf. Take-over direktivet (2004/25/EF) art 4(2)(e). Det understrekes at i tilfelle motstrid mellom forskriftens bestemmelser og vedlagte oversikt, vil forskriftens bestemmelser gå foran; Oversikt – regler ved grensekryssende tilbud

Dispensasjon fra tilbudsplikt ved overføring innen konsolidert gruppe

Tilbudsplikt utløses også ved erverv fra noen vedkommende er identifisert med når erververen alene eller sammen med en eller flere av de nærstående passerer tilbudspliktsgrensen som følge av ervervet. Oslo Børs kan, i egenskap av å være tilbudsmyndighet, i særlige tilfeller gjøre unntak fra tilbudsplikt ved erverv fra noen vedkommende er identifisert med. Formålet med dispensasjonshjemmelen er å motvirke at tilbudspliktsreglene forhindrer hensiktsmessig restrukturering av selskaper. Samtidig skal unntaksregelen ikke innebære en uthuling av tilbudsplikten. Unntaksbestemmelsen i vphl. § 6-2 (3) kodifiserer praksis etter tidligere lov som unntok overdragelser innen konsern mellom heleide selskaper. Etter lovens forarbeider vil vurderingstemaet være om overdragelsen utgjør et kontrollskifte, eller kan utgjøre et ledd i en kjede transaksjoner som kan utgjøre et kontrollskifte.

Søknad om dispensasjon skal rettes til juridisk avdeling ved Oslo Børs. Det endelige vedtaket kan påklages til Børsklagenemnden.

Under følger de vedtak om dispensasjon fra tilbudsplikt ved overføring innen konsolidert gruppe som Oslo Børs har fattet siden 2014. Vedtak fra tidligere år er inntatt i den årlige publikasjonen Vedtak og uttalelser.

Anbefaling om informasjon om selskapsovertakelse på selskapets nettsider

En stor andel av selskapene notert på Oslo Børs er utenlandske, og utenlandsandelen i mange av de noterte selskapene er høy. Det kan være utfordrende for investorer og andre markedsaktører å finne, og tilegne seg informasjon om regelverk det er nødvendig å ha kjennskap til i forbindelse med handel i noterte selskaper. Oslo Børs anbefaler derfor at noterte selskaper på sin hjemmeside informerer om relevant regelverk. Oslo Børs har utarbeidet en anbefaling og et eksempel for norske noterte selskaper.

I forhold til regler om selskapsovertakelse er det i anbefalingens pkt. 2 anbefalt at selskapene på sin hjemmeside inntar en kort beskrivelse av de regler om overtakelsestilbud som gjelder i forholdt til selskapet, herunder:

• Hvilket lands regler om overtakelsestilbud som gjelder og hvilken tilbudsmyndighet som fører tilsyn. Ved delt lovvalg og tilsyn bør fremstillingen inneholde en oppsummering av den saklige grensedragningen.
• Terskler for inntreden av tilbudsplikt.
• Regler om minste tilbudspris.
• Når et mulig bud må offentliggjøres.
• Eventuelle bestemmelser i vedtektene som kan være relevant ved overtakelsestilbud.

Verdipapirhandelloven kapittel 6

Overgangsforskriften 

Verdipapirforskriften kapittel 6

Kontroll av tilbud og tilbudsdokument

I egenskap av å være tilbudsmyndighet skal Oslo Børs godkjenne tilbud og tilbudsdokument utarbeidet i forbindelse med frivillige og pliktige tilbud, samt forøvrig påse at reglene i vphl. kapittel 6 overholdes av tilbyder og målselskap gjennom tilbudsprosessen.

Forvaltningsmyndighet

Når Oslo Børs opptrer i egenskap av å være tilbudsmyndighet utøver Oslo Børs forvaltningsmyndighet. En rekke av forvaltningslovens bestemmelser vil derfor komme til anvendelse. Vedtak vil kunne klages inn for Børsklagenemnden.

Oversendelse av tilbudsdokument for gjennomgang

I forbindelse med oversendelse av tilbudsdokument til Oslo Børs for gjennomgang skal det fylles ut en standard sjekkliste med referanser til verdipapirhandellovens innholdskrav. Videre skal det legges ved svar på enkelte innledende kontrollspørsmål knyttet til tilbudspris og likebehandling av aksjonærer.

Det vil normalt bli tildelt to saksbehandlere fra børsens side. Saksbehandlingstid anslås til å være 12-14 arbeidsdager. Saksbehandlingen vil imidlertid kunne variere avhengig av de problemstillinger som oppstår. For grensekryssende tilbud som er underlagt delt lovvalg kan godkjennelsesprosessen ta noe lenger tid ettersom gjennomgang og godkjennelse må koordineres med annen tilbudsmyndighet. 

I forbindelse med oversendelse av første utkast til tilbudsdokument for pliktige og frivillige tilbud til Oslo Børs for gjennomgang skal det fylles ut en standard sjekkliste med referanser til verdipapirhandellovens innholdskrav.

Videre skal det legges ved svar på enkelte innledende kontrollspørsmål knyttet til tilbudspris og likebehandling av aksjonærer.

Unntak fra norske regler om overtakelsesbud

Oslo Børs kan, i egenskap av å være tilbudsmyndighet, ved enkeltvedtak helt eller delvis gjøre unntak fra bestemmelsene i vphl. kapittel 6 om oppkjøpstilbud i forhold til:

• norsk selskap hvis aksjer er notert på både Oslo Børs eller Oslo Axess  og regulert marked i stat utenfor EØS, eller
• selskap med forretningskontor i stat utenfor EØS, hvis aksjer er notert på Oslo Børs eller Oslo Axess .

Oslo Børs har i børssirkulære nr. 11/2007 angitt nærmere retningslinjer for utøvelsen av dispensasjonsmyndigheten.

Slik dispensasjon er gitt til selskaper oppført på hjemstatslisten med Norge som hjemstat, men hvor det er markert «Nei/no» mht. om norske tilbudsregler gjelder.

I henhold til vphl. § 6-15 kan Oslo Børs kreve gebyr av tilbyder i forbindelse med kontroll av tilbud og tilbudsdokument. Oslo Børs’ gebyrer i forbindelse med slik kontroll fremgår av oversikt over avgifter for utstedere på Oslo Børs/Euronext Expand (Oslo Axess).

Oslo Børs kan på forespørsel påbegynne kontroll av tilbudsdokumentet på konfidensiell basis før tilbudet er offentlig kjent. Avgiften påløper ved påbegynt kontroll. 

Relevante direktiver, forordninger og ESMA-uttalelser

Direktivet om overtakelsestilbud (2004/25/EF)

Melding om inntreden av tilbudsplikt

Det følger av vphl. § 6-8 at en investor som har inngått avtale om erverv som vil utløse tilbudsplikt, straks skal gi melding om dette til Oslo Børs (tilbudsmyndigheten) og til målselskapet. I meldingen skal det blant annet angis om det vil bli fremsatt tilbud om kjøp av de øvrige aksjer i selskapet eller om det vil foretas nedsalg.

Den aktuelle meldingen kan sendes til ma@oslobors.no. Oslo Børs vil deretter sørge for offentliggjøring.

Melding om beslutning av frivillig tilbud

Det følger av vphl. § 6-19 at den som har fattet en beslutning om fremsettelse av frivillig tilbud, straks skal gi melding til Oslo Børs (tilbudsmyndigheten) og til målselskapet.

Den aktuelle meldingen kan sendes til ma@oslobors.no. Oslo Børs vil deretter sørge for offentliggjøring.

Endringer i tilbud

Endringer i tilbudet, som fremmes på grunnlag av forbehold om slike endringer i det opprinnelige tilbudet, skal godkjennes av Oslo Børs og fremmes innen utløpet av den opprinnelige tilbudsperiode.

Se nærmere informasjon om fremgangsmåte for slike endringer i børssirkulære 9/2012.

Tvangsinnløsning uten forutgående pliktig tilbud

Det følger av vphl. § 6-22 (3) at en tilbyder som etter å ha fremsatt frivillig tilbud har ervervet eierandel tilsvarende mer enn ni tideler av de stemmeberettigede aksjene i målselskapet, kan gjennomføre tvungen overføring av gjenværende aksjer uten at det først er fremsatt pliktig tilbud dersom følgende vilkår er oppfylt:

• Tvungen overføring iverksettes senest fire uker etter at erverv av aksjer ved frivillig tilbud er gjennomført,
• løsningssummen tilsvarer minst det laveste beløp tilbudsprisen ville ha vært ved pliktig tilbud, og
• det stilles tilsvarende garanti som ved fremsettelse av pliktig tilbud etter § 6-10 syvende ledd. Allmennaksjelovens regler om deponering av løsningssum gjelder ikke i den utstrekning det er stilt slik garanti.

Oslo Børs, vil i egenskap av å være tilbudsmyndighet, kontrollere om vilkårene for slik tvangsinnløsning er oppfylt. Tilbyder må i den forbindelse besvare enkelte kontrollspørsmål knyttet til pris og transaksjoner (inntatt nedenfor), samt oversende utkast til garantidokument for kontroll. Før godkjennelse kan gis må tilbyder ha oversendt dokumentasjon på at tilbyder eier mer enn 90 % av aksjene i målselskapet (utskrift fra VPS), bekreftet kopi av styrevedtaket om tvangsinnløsning samt underskrevet garanti fra banken. Det må videre bekreftes av iverksettingstidspunktet for tvungen overføring er senest fire uker etter at erverv av aksjer ved frivillig tilbud er gjennomført.

Merk at tilbyder bør være tidlig ute med å avklare tidsplan og prosess for godkjennelse av tvangsinnløsning uten forutgående tilbud med saksbehandlerne. Dette er blant annet viktig for å sikre at aksjene suspenderes på riktig tidspunkt. Oslo Børs vil offentliggjøre kopi av bankgarantien sammen med melding om at vilkårene for tvangsinnløsning uten forutgående pliktig tilbud er oppfylt og at garanti er godkjent.